作者/哈儿9000

半年前，gme再作妖，然後有機構再度沽空gme，最後機構以一個理由放棄沽空gme。

那個理由是：gme可以無限量地高價增發新股，公司擁有大量現金……沽空gme等於沽空一堆現金，難度太大，所以他們放棄了。但他們對gme的看法是沒變的，gme管理階層也在賣股套現，業務也是繼續常年虧損的。

他的理由是成立的。

看看gme的財務狀況，2018年財報，當時資產50億，負債28億，淨資產22億。

2019-2024財年，再到2025財年，累虧20億+，資產淨資產本該接近歸零，但是當下它的資產總額為55億，負責11億，淨資產不降反增到44億，原本是應該虧到2億以下，所以它的淨資產從報表上看是增加了20倍以上。

即：公司虧損20億，別人又給了它40億。還能繼續虧很多年而不倒。

公司不賺錢，但市值更高了，錢從何來？靠擊鼓傳花，靠發展了更多的股東。每一輪事件，都能讓他靠著熱度高價發行幾億，十億，二十億的股票。那真的能長虧不倒，反正資產規模小。只能說，散戶股東​​對那小貓太有愛心了，又捨得丟錢給gme和它的管理階層。但從時間維度來看，他們丟給gme的錢，是繼續貶值的，gme繼續虧損，業務並無起色。

再看mstr，是不是也是這個邏輯？不斷地發行債券或股票來買大餅（即公司策略是要大餅，不要美元），推高公司資產額和負債額，然後每天都有高管的減持公告（即：高管要美元不要股票，也不要大餅）。公司規模倒是越來越大了…

當下mstr表面看是30倍以上的pb，但不知它發行了多少股票和債券，以及最近大餅瘋漲所帶來多少增加值。因此，實實的mstr的市淨率可能沒有30倍以上。正如gme從逼空事件以來漲了幾十倍，但市淨率僅幾倍，因為發行股票融資的錢比原來的淨資產大很多倍。從極限角度去設想，如果能融100倍的現金回來，市淨能無限降至1倍。但問題是：假如公司錯了，就是原本能讓股東虧1億的方案變成能讓股東虧100倍，變成虧100億。對管理階層來說，無所謂，原本賺1億，假設它賺10%是1千萬，如果公司規模大100倍，假設它們就賺10%，就是賺10億。簡單說，就是管理階層拿散戶的錢來玩大冒險。反正錢都是後進的散戶出的，管理階層和原股東近乎0成本。

沽空mstr的風險，在於它能像gme一樣憑熱度發展大量的股東，這些人都是處於狂熱狀態的。簡稱：瘋子。但這一種靠著熱度，靠著不斷增發來充血的行為，是無法長期玩下去的，尤其是規模已經很大的時候，就更難找到更多的股東，更多的下級。

像當年gme一樣，誰能想到能上120元？誰能想到後來跌90%+？ ，然後沽空gme的在2021年掛一次，然後又可能在2024年掛一次。猜不到他們的底線在哪裡。但最終gme會掉下來的，除非它重大改革並成功。不然：買升的人會慢慢被耗死，買跌的人會被突然的抽升逼空而死。

因此：mstr也是一樣，龐氏玩不下去就會崩，終究會崩，但沽空的人，很難抓得住，沽空的籌碼也被機構盯著，無論融券，期權都會有bug… ……沽空的散戶一天未爆倉，它都可能一天不跌。但買它升的人呢，如龐氏那樣，等來的人越來越多了，人齊了，說不定哪天就崩了。

像半導體那樣，雖說景氣度高，例如asml，昨晚一看，這幾個月已跌了40%……就剩nvda，avgo，tsm個別幾個撐得住，那些美光，asml，高通，amd ，intel等等早已經回落很多了。

當下就是瘋牛的最後的瘋狂。溢出的資金在狂炒垃圾股。如果nvda倒下，那這輪牛市就結束了