重型引擎領域的龍頭－美國康明斯，整體欣賞下來，是典型的美股大藍籌的感覺，業務穩定，股東回報也不錯，50%的自由現金流用於回購和分紅；

其業務傳統，且深耕多​​年，相信在傳統業務方面，其競爭力不容置疑，每年產生30億左右的現金流，分15億左右；

不過，股票投資是看未來的，在全球電氣化升級的大背景下，我對康明斯的未來有些擔憂，雖然現在大型發動機還是以柴油為主，但是電動機取而代之是大勢所趨；而電動機的技術門檻並沒有那麼高，競爭也勢必激烈；

當然，美國電動車配套電池、電動車等，可能是轉型的機會。

康明斯能順利轉型嗎？我持懷疑態度，而且其目前的估值，不算便宜，讓我們來看看英雄是否暮年吧！

（一）公司業務：

（1）美國康明斯，在引擎、發電機領域可謂鼎鼎有名的，成立於1919年，在1964年上市，目前股價是360美元，市值是500億美元，TTM PE為24；歷史股價走勢也是一路長牛，屬於價值投資心中的理想標的：2024年漲了50%，最近十年漲了接近3倍（2014年100元左右）；最近20年漲了30多倍（2004年10元左右）；

（2）公司業務以柴油發動機為主，也有天然氣發動機，現也有新能源電動機等；具體分為五個版塊；發動機、渠道及服務、零部件、電力系統、新能源Accelera部門（23年3月才推出）；其中引擎板塊主要為主機廠服務，通路及服務，主要做渠道小客戶及售後支援等；零件板塊，主要生產引擎外圍零件設備等；電力系統，主要做發電設備；新能源，主要做電動動力總成、氫能源技術。

其2023年營收接近350億中，引擎佔35%、零件佔40%、渠道及服務30%、電力系統15%、新能源是1%（3.5億）；在上面比例中，還有20 %需在分部間抵消，可能是零件部分內部使用比較多，需要抵銷部分；

銷售收入以地區來分，美國佔55%、其它30%、中國10%、印度5%。

（3）康明斯的新能源板塊，主要由23年3月成立的Accelera部門承載，聚焦於發展零碳動力解決方案，包括燃料電池、純電動、電驅橋動系統和電解水製氫設備等產品線，目前主要產品是氫動力引擎；

各種氫：

灰氫：從天然氣生成，生產過程中，沒有捕獲溫室氣體；目前佔氫氣生產的95%比例；

藍氫：從天然氣生成，生產過程中，有捕獲溫室氣體並封存於地下；

綠氫：利用各種再生能源，驅動電解質水，產生的氫氣；

黃氫：利用太陽能生產的綠氫；

24年上，Accelera、Daimler Trucks & Buses和PACCAR完成了他們的合資企業的成立，現在被稱為Amplify Cell Technologies，以在美國實現電池單元生產和電池供應鏈的本地化。這項策略合作將推動電動商用車和工業應用的零排放技術。 Amplify 開始在密西西比州馬歇爾縣建造一座 21 吉瓦時 （GWh） 的工廠，隨著需求的增長，該工廠有可能進一步擴建。該工廠預計將為美國製造業創造 2,000 多個工作崗位，並計劃於 2027 年投產。 該公司預計 Accelera 將在 2027 年實現收支平衡，並有可能在 2030 年產生 3,000 至 90 億美元的收入。

（4）隨著資料中心用電的增加，公司的發電業務也有成長；不過康明斯主要生產的發電機都是大型的單機，適用於用電規模較大的單一伺服器、硬體室等，無法用於建發電廠或作為大規模資料中心的主要電源。

（5）康明斯有著超過50年的天然氣引擎研發製造歷史，但整體來看，天然氣型引擎佔康明斯的規模很小，公司也有提及「未來50年內，大型商用車仍會保持使用柴油引擎」；

（二）高階主管及股權：

1.以基金機構持股為主：先鋒領航12%、貝萊德9%、道富5%、普信集團4%等；

2.目前的CEO 詹妮弗Jennifer Rumsey是公司老兵，2000年加入，歷任各部門負責人；2015-2019年任首席技術官； 2015-2021年任副總裁，疫情期間有營運貢獻； 22年8月任CEO、23年8月起兼任董事長。

其有一些運作污點： 康明斯先前在一批引擎中加入感測器，用來躲避中控系統的某些檢查，以此實現「高效率低排放的優質引擎」的目標； 近期，康明斯為此支付了罰款（20億美元）。

（三）財務：

1.利潤表：2023年營收為340億（24年營收成長估計在個位數），毛利80億，銷管費用30億，研發費用15億，淨利7億；營收從2020年到2023年依序為： 200、240、280、340億；研發費用從2020年到2023年依序為：9、10、13、15億；淨利從2019年到2023年依序為：18、21、22、7億；

2.現金流量表：2023年經營現金流為40億，自由現金流為28億；經營現金流量從2020年到2023年依序為：27、23、20、40億；資本開支，從2020年的5億道23年的12億；自由現金流從2020年至2023年依序為：21、15、10、28億；其回購加分紅，從2020年到23年依序為：13、20、12、9億；分紅率在自由現金流的60 +%；以現在市值500億算，股息率約2%；

3.資產負債表：截止24年9月底，總資產為320億，總負債為210億，股東權益接近110億，負債比率為60%；在資產中，現金類資產為20億、存貨60億、固定資產70億、商譽50億；負債端，有息負債80億（短30長50），財務狀況正常。

4.估值：當下（2024.11）市值500億美元，對應的每年約350億的營收，毛利約80+億，每年花掉30億的銷管費用、15億的研發後，10多億的資本開支後，得到20+億的利潤和自由現金流（其中10+億回購及分紅） ；資產帳上有20億的現金、80億的負債、股東權益110億；靜態PE為70，動態PE為24（因為財務處理、24年一次出售資產獲利13億等原因，23年利潤偏低，只有7億，24年獲利估計在40億+）；股東報酬率約2%。