粗略看下來，美國LSB公司，是一家老牌化學品公司，有四座工廠，分佈在天然氣產區週邊，以天然氣為原料，分離出氫氣，生產和氨相關的各類化學品，用於農業化肥、工業、礦產爆破等領域；

公司規模不大，市值6億左右，主要市場在美國，其利潤和天然氣價格的相關性很大；屬於週期性的行業；

其傳統產品的看點，可能就是看全球區域性的天然氣的價差，美國以外的天然氣價格暴漲，而美國天然氣價格持平的時候，是其最賺錢的時候；貌似2024年美國天然氣價格不高，其公司也還是不賺錢，所以傳統產品沒有看點。

可能的看點，就是在清潔能源替代領域，例如航運上，用燃油和氨的雙發動機，來代替傳統的化石能源；還有將氨和煤混合燃燒發電，提高傳統火電廠的效率；再就是其碳封存等領域，不過都還是未來策略性的階段。

其CEO的能力和道德也存疑，在提倡清潔能源策略上、資本運作上比較發力，不一定是腳踏實地，做好企業的企業家，所以該公司，目前沒有看到什麼價值。

（一）公司業務：

（1）美國LSB Industries, Inc. (NYSE: LXU)公司，是做以氨類化學品為基礎的，相關產品的老牌工業公司，1969年成立，紐交所上市多年，2024.11月其市值是6.2億美元；

LSB是北美唯一上市的氨工廠，因靠近美國天然氣產地，成本遠低於歐洲同行；

另外該產業，週期性很強，成本和利潤高度掛鉤氣價、氨價、化肥價，目前位於週期底部，其因穩定的業內地位被認為將受益於低碳經濟、清潔能源、海運業的新型燃料；

美政府給了不少碳補貼額，所以LXU大多時候可以享有折扣，實現溢價銷售，且有不少的業務收入可以申請稅收減免。

（2）歷史上，其股價也是起起伏伏，最高是13年前後20億左右；

在2019、2020年受困財務問題，發可轉債，走勢大幅下滑，最低2020年，股價在1元以下，到了退市的邊緣；

2022年俄烏戰爭，同時受歐洲天然氣價暴漲、歐洲化肥需求大增兩大利好（俄烏衝突導致全球對農業肥料供應的擔憂，化肥價格創下歷史新高），大幅走高，期間利潤較好，及時「改善」了財務狀況； 2023年第二季開始，因需求疲軟和營運管理不善，走勢回落，期間公司表示每年三、四季度是化肥淡季，產量減少70%是常有的現象，但直至24年下，不見業績改善和增收預期；

該公司管理不善、管理階層不被投資者信任；但同時又有2家大長期價投資本是其大股東；

（3）幾個基礎知識：

·氨NH₃，是由氮元素+氫元素，經哈伯-博世法合成為氨，氨是一種氣體；

·合成氨氣的原料：氮元素在空氣中大量存在，空氣中氮氣78%、氧氣21%，所以透過在空氣中分離獲得；氫元素，則由天然氣中獲得，這部分成本佔氨生產成本的80 %；

·氨是所有氮肥的核心基礎材料；植物肥料一般包括三種主要營養元素（氮50%、磷20%、鉀30%等），氮是需求量最高的，是促進作物生長的關鍵；磷是增加作物開花結果能力；鉀是提高作物的抗蟲害抗旱抗寒等能力；

（4）其2023年營收為6億美元；

依產品類別分，硝酸銨（農肥和工業炸藥）佔40%、氨水（農肥和工業炸藥）佔30%、硝酸尿素銨（現代液體氮肥）30%；按行業分，是農業產品65%、工業產品30%、軍工產品5%；

按銷售國家分，美國是100%。

（5）在美有4家工廠，在4個州，均離天然氣產區很近；其成本約是歐洲同行的一半，中國的氨生產的主要原料是煤炭，價格也遠高於LXU在北美使用天然氣的成本；

沒有直接同產品的大型同行，但也不算完全業內壟斷。

另有多個海灣地區合作項目，嘗試開展碳封存、清潔能源等業務，都是轉型的試探性行動。

（6）其Eldorado工廠位於適合CO2封存的枯竭儲層上方，從而最大限度地降低了運輸和儲存成本。 LSB 已開始與 Lapis Energy 合作開發碳捕獲和封存項目，該項目每年將捕獲超過 45 萬公噸的二氧化碳，這些二氧化碳是在工廠的氨生產過程中產生的。

這種合作不僅有助於環境的可持續性，也帶來了經濟效益。封存過程將產生超過375,000噸低碳氨，由於碳足跡減少，LSB可能會以溢價銷售這種產品。一旦實施，該計劃預計將使LSB的二氧化碳排放量減少約25%，同時將該公司的EBITDA提高約2,000萬美元。

（7）其公司在2經營困難時，發行了2億多的高成本可轉優先股，並被市場詬病：

Behrman 擔任財務長時，在2015-2021年發行了大約2億的可轉債，並找來Eldridge購買，然後Eldridge在薪酬委員會中有 2 名代表。

隨後Eldridge 向公司施壓，要求該公司在Fert 價格飆升前兩個月（俄烏衝突的2022年），在2021年末，將優先股轉換為股權，然後LXU 薪酬委員會轉過身來，給了高管們史上最大的薪酬方案。

隨後Eldridge一直在拋售股票，公司的股票價格也陷入低迷。

（8）有觀點認為，其在清潔能源方面有發展潛力；

1、氨是一種傳統上用於化肥和工業用途的商品，由於其清潔燃燒的特性，它作為化石燃料的潛在替代品正受到越來越多的關注。預計這將創造新的重要需求來源。

海運業的環保法規越來越嚴格。國際海事組織（IMO）正在努力減少大型船舶（如油輪和乾散貨船）對環境的污染和影響。為此，一種可能的策略是使用能夠燃燒氨的引擎。這種雙燃料引擎可同時使用燃油和氨，從而降低二氧化碳排放量。這將為氨的需求創造一個新的重要來源。

影響是巨大的，根據 LSB 估計，到 2050 年，氨的總需求將增加 2.05 億噸，其中 1.45 億噸或 70% 來自新的氨燃料應用。

LSB 具有策略定位。該公司與一家公司建立了合作夥伴關係，該公司正在創新引擎技術，將氨作為燃料燃燒。該技術將氨轉化為氫氣，為燃料電池提供動力，然後為船舶提供動力，從而消除了傳統燃料的燃燒和相關排放。

2.另一個新的應用領域是發電。日本和韓國等國家正在進行試點測試，將氨與煤混合，最多可減少 30% 的煤炭使用量。海運業可能需要建造新船或進行改裝，而電力產業則不同，它可以將氨氣融入現有基礎設施，從而立即減少煤炭消耗。

3、氨正在被探索為氫的儲存和運輸介質。雖然由於基礎設施的限制，氫氣的運輸具有挑戰性，但氨擁有成熟的運輸和處理系統，可以充當橋樑。例如，可以用船舶將氨從大型氨生產廠出口到最終用戶市場，在那裡氨將直接轉化為氫氣並用作更清潔的能源。

（二）高階主管及股權：

1、24年8月，前董事長因健康因素退任，由現總裁、CEO兼任董事長，名為Behrman； Behrman於14年加入LXU任高級副總裁，15年開始任執行副總裁和CFO，18年開始任CEO；此前Behrman在投行做了30年。 Behrman在LXU的主要行動是「完成了營運和資產負債表轉型，並建立了低碳氨策略」；

但市場對其褒貶不一。

2.股權結構以資本為主：Todd Boehly持股20%、貝萊德9%、Robotti & Company為6%、先鋒領航4%；CEO Behrman持股2.3%，排名第10；

3.最大股東Todd Lawrence Boehly是Eldridge資本的創始人，Eldridge是20年為LXU的7億可轉債買單的機構；Eldridge在22年股價高點大量減持；Eldridge投資了100多家公司，Todd Lawrence Boehly本人也是洛杉磯湖人隊、Flexjet、PayActiv、CAIS、切爾西足球俱樂部、DraftKings 的董事會成員。

4.第三大股東Robotti被評為「具有深度價值的基本面投資者，投資組合週轉率很低」；

5.第十股東是CEO本人，主要股權來源應該是他為公司安排的前所未有的股權激勵方案。

（四）財務：

1.利表：2023年營收為6億，毛利0.8億，銷管費用0.4億，淨利0.3億；營收從2020年到2023年依序為：3.5、5.6 、9、6億；淨利從2020年到2023年依序為：-0.6、0.4、2.3、0.3億；2024年以來前三季的營收同步下滑20%左右；

2.現金流量表：2023年營運現金流量為1.4億，自由現金流0.7億；營運現金流量從2020年到2023年依序為：0、0.8、3.5、1.4億；自由現金流從2019年到2023年依序為：-0.3、0.5、3、0.7億；其2015-21來了發行可轉換優先股2億多，後在2021年末轉成普通股，然後22年回購1.8億，23年迴購0.2億；

3.資產負債表：截止24年9月底，總資產為12億，總負債為7億，股東權益接近5億，負債比率為60%；在資產中，現金類資產為2億、存貨0.5億、固定資產9億、商譽0億；負債端，有息負債為5億，財務狀況一般。

4.估值：當下（2024.11）市值為6億美元，對應的每年約6億的營收，毛利不到1億，然後每年花掉0.4億的銷管費用後，得到0.5億左右的利潤和自由現金流；資產帳上有2億的現金、5億的負債、股東權益5億；PE約22（24年預計為虧損）；

（五）市場觀點：

1、空方：

（1）公司CEO為投行出身，發行不利於公司的可轉債，然後買家將可轉債轉換成普通股後，不斷減持，而高管的薪酬不斷上漲，貌似有利益輸送；

（2）公司業績和天然氣價格強相關，波動很大；而管理階層似乎沒有做有效避險；

（3）管理階層開線上股東會，並沒有問答環節，對管理階層能力存疑。

2、多方：

（1）公司工廠靠近天然氣產區，有成本優勢，類似有些護城河；

（2）公司在氨作為新能源的發展上，有潛力空間。

（3）同業併購的成本，高過目前的估值，也即目前的估值，低過重置成本